公募(mù)基金交易(yì)结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式(shì)的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了(le)部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的(de)创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)加强了交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确(què)立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更(gèng)有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存(cún)在(zài)托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表示，对基(外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结(jié)算模外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭(mó)式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的(de)主流(liú)模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商的交易(yì)席(xí)位直连报(bào)盘交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金(jīn)数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人(rén)士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基(jī)金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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