来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显示，货币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和(hé)信息化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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