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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食(shí)品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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