金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需(xū)要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(j原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕īng)成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕rong>通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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