文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的(de)行业(yè)主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回(huí)升，其(qí)他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废(fèi)物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬(pá)坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速(sù)保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时(shí)间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临(lín)内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高(gāo)居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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