事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比(不朽的意思bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō不朽的意思)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 不朽的意思