5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)pp7塑料杯能不能装开水ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的(de)投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的(de)固(gù)定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是(shì)简pp7塑料杯能不能装开水单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的(de)市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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