金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么(me)也(yě)没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济(j2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪ì)运行持续好(hǎ2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪o)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不(bù)全面亦难(nán)持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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