文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融(róng)机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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