公募(mù)基金(jīn)交易结算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的(de)托管人(rén)结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券公司(sī)结算(suàn)模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分(f38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少ēn)离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎(shú)回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通券结模式下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付(fù)、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资(zī)金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交(jiāo)38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少收；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对(duì)投资(zī)组合而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一(yī)业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机(jī)构对(duì)该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模(mó)式下(xià)的(de)场内交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算(suàn)模块涉(shè)及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金(jīn)结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变(biàn)化。

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