金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下(xià)降，今频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列(频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环(huán)比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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