文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同(tóng)期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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