公募基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后看来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是(shì)最(zuì)为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的(de)托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与(yǔ)证券公(gōng)司(sī)结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满(mǎn)足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头(t已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后óu)寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的(de)结(jié)算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确(què)立场内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将(ji已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后āng)增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初(chū)期(qī)，该模式特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机(jī)构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银(yín)行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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