美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回到美联(lián)储的货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每(měi)次(cì)债务(wù)上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年(nián)首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除(chú)外）全(quán)球(qiú)市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的(de)预期，所以近期(qī)美国(guó)以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债(zhài)危机(jī)的(de)叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置(zhì)角度出发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市(shì)场(chǎng)无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权(quán)保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做(zuò)空(kōng)美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利好于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的(de)财(cái)政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内(nèi)于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策(cè)和(hé)货于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度(dù)回(huí)到美国未来(lái)的(de)财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依(yī)赖(lài)原则，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还会(huì)继续加息(xī)的(de)可能(néng)，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可于(yú)未来(lái)7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美(měi)国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买(mǎi)家(jiā)，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美(měi)债(zhài)市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决(jué)议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确(què)认(rèn)停止紧(jǐn)缩的(de)态度(dù)。

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