文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗trong>。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大