4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài单倍行距是多少)，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)单倍行距是多少下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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