一、“中特估”投资范式之一：低估值(zhí)、高(gāo)分红(hóng)

　　低(dī)估值、高分红，是包括能源链、“一带一路”和运营商在内的“中(zhōng)特估”方向最(zuì)鲜明的共同特征：1）截(jié)至2022年底，能源链、“一(yī)带一路”和(hé)运营(yíng)商PB估(gū)值分(fēn)别处于(yú)2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经历年初以来的大幅上涨后，当前(qián)这些板块估(gū)值仍(réng)处于历史平均(jūn)水平附(fù)近(jìn)。2）与此同时，能源链、“一带(dài)一路”和运营商股息率显著高于市场整体，较高的分红也成为其进可攻、退可守的重要(yào)支撑。

　　二、“中特估”投资范(fàn)式之二：政策的持续支撑和催化

　　政策持(chí)续(xù)支撑和催化，成(chéng)为“中特估”中(zhōng)“一带一路”和运营商板块修复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在(zài)“一带(dài)一路”十周年之(zhī)际，从沙(shā)伊和解、中俄深化合(hé)作联合声明、中巴联合声(shēng)明等，以及(jí)后续5月召开(kāi)在即的第三届“一带一(yī)路(lù)”国际合作(zuò)高(gāo)峰(fēng)论坛，“一(yī)带一路”相关利好不(bù)断(duàn)，板块行情得到催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经(jīng)济上升为国家战(zhàn)略，相关(guān)政策密(mì)集出台。今年(nián)国务院改组又(yòu)新设国家数(shù)据局。运营(yíng)商作为“数字经济”的(de)基础设(shè)施，持(chí)续得到催(cuī)化。

　　三、“中特估”投(tóu)资范式(shì)之(zhī)三：景气修复预期

　　2023年中(zhōng)国复(fù)苏+人民币升值的全年宏观主线驱动盈(yíng)利能力修复，带动能(néng)源链(liàn)整体性上涨。1）能源产业链作为原材(cái)料高度依赖(lài)海(hǎi)外供应、同时下游需求(qiú)基本集中在(zài)国内市场的(de)方向之一，将充分受益于人民币升值的(de)宏观趋(qū)势。2）中国经(jīng)济复苏，下(xià)游领域需(xū)求预期回暖，能(néng)源产(chǎn)业链尤其是行(xíng)业(yè)龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投资(zī)范式，“中特(tè)估(gū)”重点关(guān)注哪些方向？

　　除了能源链、“一带一路”和运(yùn)营商等之外(wài)，当前(qián)我们建议关注(zhù)机械（造(zào)船）、交运（公路、铁(tiě)路、港口）、大型银(yín)行等细分方向。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶制造业(yè)作为国(guó)家重(zhòng)点支(zhī)持的(de)战略(lüè)性产业之一，近年(nián)来经历了行业调整和产能过剩的困境，但近期板(bǎn)块景气已在(zài)改善(shàn)：一(yī)方面(miàn)，随(s导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗uí)着(zhe)全球航运市场需求正在(zài)增长(zhǎng)，带来包(bāo)括化学品船(chuán)与成品油(yóu)轮船的订单(dān)大幅提升(shēng)。另一方面，国企改革推动造船(chuán)企业重组整合和(hé)产能(néng)优化(huà)之下，国内船舶制(zhì)造业已在逐步实现结构调(diào)整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间(jiān)各项数(shù)据恢复良好。业绩确(què)定性强，承诺高分红，类债属(shǔ)性突出。经(jīng)济增速下(xià)行，高(gāo)速(sù)公(gōng)路、铁路、港口资(zī)产稳健性凸显，业绩成长(zhǎng)及确定性较高(gāo)。同时近几年，高(gāo)速公路(lù)及铁(tiě)路板块上(shàng)市公司更加注重投资人回报，多家(jiā)公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未来几年高分(fēn)红水平(píng)，给(gěi)投资人带(dài)来确(què)定性的(de)高股息回(huí)报(bào)。

　　3）大型银行：经济(jì)复(fù)苏大背(bèi)景下融资需求回暖(nuǎn)，基(jī)本面有(yǒu)支(zhī)撑，板块(kuài)估值(zhí)也具备修复空间。2023年以来，信(xìn)贷需求连(lián)续三个(gè)月(yuè)超预期(qī)回暖，在稳增长和扩投资的政(zhèng)策基调下，后续信贷、社融仍有望平稳增(zēng)长。此(cǐ)外，作(zuò)为业绩稳(wěn)定(dìng)且(qiě)高分红的板块，当前银行PB估(gū)值处于2016年以(yǐ)来11.6％的较(jiào)低(dī)位(wèi)置(zhì)，修复空间较(jiào)大。

　　风险提示(shì)

　　关(guān)注(zhù)经(jīng)济(jì)数据(jù)波动，政策超预期收紧，美(měi)联储超预期加息等。

　　来源：兴证(zhèng)策略(lüè)

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