金(jīn)融界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的银行(xíng)业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看好(hǎo)全年(ni郭晶晶一胎为什么选择郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的án)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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