文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。