来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)100块钱值多少美元，100美元是几百元钱调地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务(wù)100块钱值多少美元，100美元是几百元钱上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低。

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