事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低ln的公式大全，ln4-ln2等于多少位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指ln的公式大全，ln4-ln2等于多少标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动(dònln的公式大全，ln4-ln2等于多少g)，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料(liào)成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

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