调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的(de)热度(dù)之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步(bù)调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合(hé)约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面(miàn)由于(yú)近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是(shì)与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的(de)调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季(jì)来(lái)临(lín)后行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力(lì)较大(dà)，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人gé)的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油(yóu)需(xū)求被赋予(yǔ)期待(dài)，然(rán)而有了去年(nián)二(èr)季度(dù)调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国(guó)际油(yóu)价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需求的不(bù)确定和经(jīng)济(jì)可(kě)能衰退(tuì)的(de)背景下调(diào)油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在(zài)还(hái)没有真正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估(gū)值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的(de)时间下市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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