近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局一季度增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。