近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工过(guò)程(chéng)中的关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个冷(lěng)知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股东有可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客(HBC路由器能用WiFi吗kè)户(hù)为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路(lù)行业(yè)、显示面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业(yè)客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公(gōng)司对磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品(pǐn)质要求(qiú)高(gāo)于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的(de)与经营业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务(wù)毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及(jí)批(pī)量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根(gēn)据部分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原(yuán)材料(liào)价格上涨情况适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为(wèi)上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国(guó)家(jiā)集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回(huí)购(gòu)权和随(suí)售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有(yǒu)例外(wài)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎(yì)怎么(me)样的(de)剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增资时，公司(sī)的(de)投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不(bù)含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běHBC路由器能用WiFi吗n)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的(de)比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)合并报(bào)表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断湿电子(zi)化(huà)学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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