2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人(rén)民币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币可能(néng)会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一(yī一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思)个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思(zài)训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大(dà)量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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