私(sī)募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协(xié)会(huì)（下称(chēng)中基协(xié)）就(jiù)起(qǐ)草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基(jī)金法将私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增(zēng)加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合(hé)私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等(děng)环(huán)节(jié)提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初始募集及(jí)存续规(guī)模不得(dé)低(dī)于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私(sī)募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资(zī)金(jīn)规模(mó)不(bù)低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波(bō)动(dòng)导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基(jī)金资产净(jìng)值低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银(yín)行活(huó)期(qī)存(cún)款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府债券、公开募集(jí)基(jī)金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基金架(jià)构(gòu)应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机构发行(xíng)的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金(jīn)应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票(piào)、债券等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出(chū)规范要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模(mó)私募(mù)证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控(kòng)制(zhì)人(rén)控制的(de)私募基金管理(lǐ)人在最近一年(nián)度(dù)末合计基(jī)金(jīn)管(guǎn)理规模(mó)现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多在(zài)20亿元以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基(jī)金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的(de)合规(guī)性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资(zī)者或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责(zé)投(tóu)资运作，不得(dé)为金融(róng)机构(gòu)、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的(de)实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募基(jī)金相对(duì)其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等(děng)触及底(dǐ)线要(yào)求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模及(jí)投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资(zī)活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存(cún)量基(jī)金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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