4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数(shù)据(jù)的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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