事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定存(cún)期，支取时(shí)需(xū)提前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每(měi)日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的(de)协(xié)定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳(shū)理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新(xīn)规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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