来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和(hé)公(gōng)平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是(shì)促(cù)进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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