来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)跌(d人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10iē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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