4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃strong>月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃)服务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得16饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃4％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关》