5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)m是什么意思性取向首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会m是什么意思性取向价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创m是什么意思性取向金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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