大家(jiā)周末好，先来看(kàn)下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最(zuì)高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚三大球和三小球分别是什么 三大球的起源南通社(shè)26日消息，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武契奇当(dāng)天(tiān)下(xià)令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的战备状(zhuàng)态提升到最高(gāo)等级(jí)，并(bìng)紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲(chōng)突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这(zhè)一(yī)数据创年内新高，美(měi)联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出(chū)前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前(qián)经济周期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压力(lì)的(de)周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利(lì)率(lǜ)期(qī)货合(hé)约交易商周五加大(dà)了(le)对美联储将继续加息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储(chǔ)在(zài)6月会(huì)议上(shàng)将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道(dào)，交易员们一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今年将多(duō)次降(jiàng)息。但(dàn)他们最终(zhōng)承认，基于对期(qī)货的押注，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前(qián)不会降息，而(ér)且2024年的降息(xī)幅度(dù)低于此前的(de)预(yù)期。强劲的经济增(zēng)长、通(tōng)胀数据(jù)、劳(láo)动力市(shì)场以(yǐ)及债(zhài)务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今(jīn)年降息的(de)可能性。交(jiāo)易员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的会议可能会(huì)考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基(jī)金利率将在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤(méi)化工品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显分化。期(qī)货日报记者观察(chá)到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅度(dù)，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化(huà)工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端为原油(yóu)的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原料成本(běn)端(duān)为煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首(shǒu)席分(fēn)析(xī)师高明(míng)宇解释(shì)说(shuō)，终(zhōng)端产品这(zhè)一分化的(de)根源还是原(yuán)料端表现的差(chà)异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战争风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下(xià)半年起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题(tí)，且(qiě)目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部来看(kàn)，前期原油价(jià)格(gé)的下(xià)行已触(chù)碰到中东(dōng)主要(yào)产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量(liàng)增速持续不(bù)达(dá)预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油(yóu)供给约束(shù)的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应(yīng)减(jiǎn)量率先发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈(chéng)现震(zhèn)荡(dàng)筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而(ér)言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行(xíng)业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累(lèi)库，价格下(xià)跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格(gé)整体(tǐ)便处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析(xī)师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正中期期(qī)货研究(jiū)院上海分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利(lì)好刺激(jī)，导(dǎo)致(zhì)行(xíng)情持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场供应存(cún)在(zài)保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流(liú)通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出(chū)力(lì)预计逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成本(běn)端难以提(tí)供(gōng)有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需求端(duān)不佳，高温(wēn)雨季(jì)部分区(qū)域需(xū)求(qiú)受到(dào)影(yǐng)响。需(xū)求处于季节(jié)性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压下行，煤(méi)化工受(shòu)到成(chéng)本(běn)端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端产品的(de)需求并(bìng)没有因疫情(qíng)解封后，出现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤(méi)化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大(dà)。“煤(méi)化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同步走(zǒu)低，内蒙地区报价(jià)跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度(dù)大于原料端，利(lì)润(rùn)修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇(chún)成本(běn)理(lǐ)论核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货(huò)价格不断创下新(xīn)低，部分地(dì)区现货价(jià)格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并没(méi)有随着煤(méi)价回落、采购成本下(xià)降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一(yī)的(de)煤(méi)制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅(fú)度较大，且部(bù)分内地企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者(zhě)降负(fù)的消息，后续值得持续关(guān)注这(zhè)一问题。”刘(liú)书(shū)源如(rú)是(shì)说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士(shì)普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年(nián)的持续(xù)投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需(xū)求(qiú)难以匹配新增的(de)产能，未来(lái)其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负或(huò)者去产能(néng)的(de)阶(jiē)段，后续大概率是一个(gè)产能的上下游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半(bàn)年部分品种(zhǒng)面临(lín)较大投产(chǎn)压力(lì)，进(jìn)口(kǒu)体(tǐ)量大的(de)品种(zhǒng)将(jiāng)受到低(dī)价进(jìn)口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行(xíng)情(qíng)难有(yǒu)起色，即(jí)使存在(zài)上涨，也(yě)表现为长期下跌(diē)后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块较为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光(guāng)大期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈(chéng)现先抑(yì)后扬(yáng)的走势，受到(dào)供(gōng)需基本(běn)面收紧的前(qián)景提(tí)振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化(huà)工板块(kuài)表现较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商(shāng)品多数下(xià)跌的(de)行情(qíng)中，原油尽(jǐn)管受到美国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判陷入(rù)僵局带来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度领导人会(huì)议(yì)上承诺将加(jiā)大(dà)力(lì)度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价格上限的行为(wèi)都对于油(yóu)价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要(yào)来(lái)自于中国需(xū)求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强(qiáng)势从成(chéng)本端(duān)带动油(yóu)化(huà)工整(zhěng)体强于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油(yóu)化(huà)工较煤化工较强的关键原因还(hái)是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油库(kù)存超预期(qī)大幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进口的大(dà)幅下(xià)降和(hé)随着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议(yì)上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但在(z三大球和三小球分别是什么 三大球的起源ài)美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)达成一致前，宏观层(céng)面的不确(què)定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈(tán)判结(jié)果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货(huò)能化高级分(fēn)析(xī)师陆甲(jiǎ)明(míng)认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价(jià)被(bèi)市(shì)场(chǎng)接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本维持(chí)5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目(mù)前油(yóu)价(jià)被市场接(jiē)受度提升。预(yù)计6月(yuè)化工品市(shì)场(chǎng)对标的(de)原(yuán)油(yóu)成本将基(jī)本维持(chí)5月平均价格(gé)水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价格(gé)表现更弱，因(yīn)而以原(yuán)油折算成本(běn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品油发运船期(qī)中(zhōng)有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿(ná)大(dà)野火蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性的原油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次对(duì)原油市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务(wù)上限谈(tán)判带来的需(xū)求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起(qǐ)的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工(gōng)品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于煤制的(de)可能(néng)性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价(jià)格表现上，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行(xíng)的(de)趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏(xià)季是成品油消费高(gāo)峰，因(yīn)此油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中下(xià)游库存有效(xiào)去化，或(huò)低价格(gé)刺激(jī)内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工结构(gòu)性强于煤(méi)化(huà)工的行情(qíng)仍(réng)然有望(wàng)延续。

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