文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年(nián)现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的(de)原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大

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