2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目(m告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗ù)标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式(shì)计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的(de)发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定时间观察其(qí)对(duì)社(shè)会产生的(de)影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票(pià告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗o)的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确(què)定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该会支(zhī)持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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