金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续(xù)下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gō350开头的身份证是哪里的ng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的(de)效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布(bù)会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现来看(kàn)，由于350开头的身份证是哪里的(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一(yī)个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且350开头的身份证是哪里的呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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