公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的(de)前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的(de)交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司(sī)的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，可(kě)优(yōu)化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力(lì)，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍(réng)处于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模(mó)式(shì)会保持高度(dù)关(guān)注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对(d莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义uì)托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来(lái)看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国结(jié)算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大(dà)，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义时(shí)代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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