文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业(y我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日è)、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主要(yào)是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去(qù)年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹(dān)

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