金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国(guó)企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下(xi琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗à)银(yín)行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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