来源：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然(r两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃án)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃)高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较低。

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