调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与(yǔ)去(qù)年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持(chí)续阴(yīn)跌，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于(yú)两方面，一(yī)方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方面近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期(qī)再起。而(ér)原(yuán)油供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是(shì)调(diào)油(yóu)实实(shí)在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在(zài)细(xì)节与节奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对(duì)于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩(hán)国出(chū)口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态(tài)，意味着调油(y6千克等于多少斤 6千克是多少磅óu)逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较(jiào)大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月(yuè)以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油的(de)出(chū)口受(shòu)限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的(de)辛烷(wán)需求无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了(le)美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求(qiú)的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低价货源(yuán)冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯6千克等于多少斤 6千克是多少磅乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高(gāo)位(wèi)，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美(měi)联储加(jiā)息(xī)背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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