事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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