核心观点:在当前(qián)经济恢复的不确定性下(xià)，高股息策略有(yǒu)望以其确定的(de)股息收入和较高的安全(quán)边际为投资者提供不错的(de)收益。而基本(běn)面稳(wěn)健，分红率高而稳(wěn)定，估值处(chù)于历史低位，银行板块(kuài)将(jiāng)成为高(gāo)股息策略(lüè)的理想(xiǎng)增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率为(wèi)投资要(yào)素，选择股(gǔ)息率较(jiào)高的股票并(bìng)长(zhǎng)期持(chí)有的(de)投资策略。高股息率一方面意味着公司有较高的股(gǔ)利支(zhī)付率，投(tóu)资(zī)者每(měi)年可以获得较高的股利收入作为绝对(duì)收益，另一(yī)方面意味着公(gōng)司估(gū)值较低，因此具备一定的(de)安全边(biān)际，而且(qiě)投资的(de)成本相对较低，长期持有(yǒu)还可以(yǐ)节(jié)税。从历史表(biǎo)现上(shàng)来看，高股息策略的安全性较高，在市场(chǎng)下(xià)行阶段更加抗(kàng)跌，防御(yù)性更强。从当(dāng)前宏(hóng)观经济的角度来(lái)看，疫情(qíng)三年后(hòu)经济(jì)恢复(fù)仍然(rán)有较大的不确定性(xìng)；从(cóng)大类资(zī)产的投资收益来看，目前(qián)可(kě)投资的资产不多(duō)，收益率在下行。因(yīn)此(cǐ)以银(yín)行板块为代表的高(gāo)股息策略有望取得相对不错的收益(yì)。

　　高股(gǔ)息率(lǜ)想(xiǎng)要取(qǔ)得较好的收益就需要满足以(yǐ)下几个(gè)条(tiáo)件：1）在分子部分也就是股(gǔ)息端需要有一贯较高而(ér)且(qiě)稳定(dìng)的(de)分红(hóng)率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在分母部分(fēn)也(yě元电荷e等于多少？)就是(shì)股价端估(gū)值低(dī)，因此安全边际(jì)比较高，下降空间有限(xiàn)，波动性较低；4）公(gōng)司最(zuì)好有一定的(de)成长性，股价有进一步提升的可能

　　而(ér)银行板块恰好满足(zú)以(yǐ)上条件：1）上市银行(xíng)过去三年的现金分(fēn)红率(lǜ)整体都在(zài)24％以上(shàng)，其中大行最高，其(qí)次(cì)是股(gǔ)份(fèn)行和(hé)城商元电荷e等于多少？行，农商行相对低一(yī)些。2）银(yín)行高分红的背后也离不(bù)开经(jīng)营(yíng)业绩的(de)稳定。从(cóng)2023年一季度来看，上市银(yín)行整体(tǐ)营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资产(chǎn)重定价的情况下能够保持正(zhèng)增殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于(yú)营收，拨备与(yǔ)税收优惠共同(tóng)贡献利(lì)润释放(fàng)。预计(jì)随着大(dà)行重定价的压力过去以及二(èr)三季(jì)度(dù)农商行小微投(tóu)放旺季的到来，资产端收(shōu)益率将会逐步企稳，而中小银(yín)行存款利率(lǜ)的下行和理财资(zī)金赎回的(de)趋缓也会使得负(fù)债成本(běn)有望(wàng)进(jìn)一步(bù)下行(xíng)，净息差预计会在下半(bàn)年提升。资产质量方面(miàn)银行板块处于历史(shǐ)较优水平(píng)，上(shàng)市银(yín)行不良率继续环比下降，基本处(chù)在(zài)2014年来(lái)历史低(dī)位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银(yín)行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板(bǎn)块中最(zuì)低(dī)的。而(ér)从(cóng)2010年到现在的历(lì)史数(shù)据来(lái)看(kàn)，银行板(bǎn)块的(de)PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于(yú)比较低的水平。因此(cǐ)银行板(bǎn)块(kuài)的配置安(ān)全(quán)边际和性价比较好，作(zuò)为低且(qiě)稳定的分母也保(bǎo)证了其(qí)比(bǐ)较高(gāo)的股息率(lǜ)。4）银行(xíng)板块作(zuò)为“国资含(hán)量”比(bǐ)较高的板块，从(cóng)去年底开始(shǐ)监管开始提出(chū)中特估后有比较不错的表现，国资持股比例和今年以来的涨(zhǎng)幅也有43％的正(zhèng)相关(guān)性，中特(tè)估有望(wàng)为投(tóu)资者带来除稳定股(gǔ)息收益外的附加资本(běn)利得。

　　风险提示事件：经济下滑(huá)超(chāo)预期，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所研(yán)究(jiū)报告：《银(yín)行板块与高(gāo)股息策略：稳定收益(yì)的溢价(jià)》

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