来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经济(jì)形势和(hé)经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济(jì)恢复(fù)性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量(liàng)刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务(wù)。整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确(què)实好于(yú)去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新(xīn)的(de)阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政(zhèng)策短期不(bù)会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议强调经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策(cè)效力和激发(fā)经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通(tōng)过改(gǎi)革(gé)开放的方式(shì)激发(fā)高质量的(de)增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企业(yè)账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是(shì)以提振(zhèn)信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出(chū)，积(jī)极的财(cái)政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策(cè)要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的表述。对(duì)于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的(de)相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配(pèi)合35c到底有多大，35c是多少”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的政(zhèng)策(cè)重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入(rù)的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资(zī)放在更加(jiā)重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设和(hé)配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防35c到底有多大，35c是多少(fáng)范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发展到一定程度(dù)，监(jiān)管措(cuò)施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机(jī)构改革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要化解。所以今(jīn)年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的(de)经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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