来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；无可厚非是什么意思；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平(píng)同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转无可厚非是什么意思弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提(tí)升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修(x无可厚非是什么意思iū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前(qián)列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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