金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额(é)的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷>在当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷)债是指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券(quàn)和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

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图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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