4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他工资指敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在(z敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗ài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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