近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司(sī)已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因可能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　<五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩/p>

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆(nì)向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估(gū)国企的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外(wài)的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全(quán)球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平(píng)等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业(yè)股价的(de)额外推动力。

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