原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成(chéng)为产业经济增(zēng)长的(de)主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质(zhì)产novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗能的(de)释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一(yī)步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言(yán)，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业(yè)务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库(kù)存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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