金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài蒙古女人为什么不能碰)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的蒙古女人为什么不能碰(de)还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政(zhèng)蒙古女人为什么不能碰府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域(yù)信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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